Fórmulas del modelo
DCF · WACC · Gordon · Piotroski · Altman
Valor intrínseco DCF dos etapas (lo que devuelve P10/P50/P90):
$$\text{Valor}_0 \;=\; \sum_{t=1}^{N} \frac{\text{FCF}_0\,(1+g)^t}{(1+\text{WACC})^t} \;+\; \frac{\text{FCF}_N\,(1+g_T)}{(\text{WACC} - g_T)\,(1+\text{WACC})^N}$$
N=5 años de proyección y g_T es una distribución triangular en
[1.5%, 3.5%].
Cada simulación Monte Carlo (10 000) sortea WACC ~ N(μ, σ) y g ~ N(μ, σ).
WACC vía CAPM apalancado con escudo fiscal:
$$\text{WACC} \;=\; \frac{E}{V}\,k_e \;+\; \frac{D}{V}\,k_d\,(1-\tau)$$
con k_e = R_f + β\,\text{ERP} (cost of equity vía CAPM),
k_d = gastos financieros/deuda, τ = tipo efectivo
desde Impuestos sociedades / BAI (cap 40%).
Valor terminal (Gordon Growth, perpetuidad):
$$\text{VT} \;=\; \frac{\text{FCF}_{N+1}}{\text{WACC} - g_T} \quad\text{con}\quad g_T < \text{WACC}$$
Si WACC ≤ g_T (anomalía), aplicamos múltiplo de salida
15× FCF como fallback.
Margen de Seguridad (Iberia):
$$\text{MoS} \;=\; \frac{\text{DCF}_{P50} - \text{EV}_{\text{real}}}{\text{DCF}_{P50}}$$
EV real = Equity + Deuda financiera − Caja (no equity contable).
Si EV ≤ 0 (caja neta > deuda) → MoS = 100%.
Altman Z' (modelo para empresas privadas — Z' = 0.717·X1 + 0.847·X2 + 3.107·X3 + 0.420·X4 + 0.998·X5):
$$Z' \;=\; 0.717\,\frac{\text{WC}}{\text{TA}} + 0.847\,\frac{\text{RE}}{\text{TA}} + 3.107\,\frac{\text{EBIT}}{\text{TA}} + 0.420\,\frac{\text{Equity}}{\text{Liab.}} + 0.998\,\frac{\text{Sales}}{\text{TA}}$$
Bandas: Z' > 2.9 zona segura · 1.23-2.9 gris · < 1.23 alto riesgo de quiebra.
EV/EBITDA implícito (valoración alternativa, con haircut por iliquidez):
$$\text{EV}_{\text{implícito}} \;=\; \text{múltiplo}_{\text{sector}} \times \text{EBITDA} \times (1 - h_{\text{iliquid}})$$
h = 25% en empresas privadas (convención Damodaran), 0% en cotizadas.
Equity implícito = EV − Deuda neta.
Crecimiento sostenible (SGR = Reinvestment × ROE):
$$\text{SGR} \;=\; \text{ROE} \times b \quad\text{con}\quad b = 1 - \text{Payout} = \frac{\Delta\,\text{Equity}}{\text{Net Income}}$$
El máximo que la empresa puede crecer sin recurrir a financiación externa adicional.
Estabilidad del margen (v10, calidad de beneficios):
$$\text{CV} \;=\; \frac{\sigma(\text{Op Margin}_{1..n})}{\overline{\text{Op Margin}}_{1..n}}$$
Bajo CV = beneficios predecibles = calidad alta. Bandas: CV < 0.15 muy estable, CV < 0.30 estable, CV > 0.80 muy volátil.
OCF ajustado por circulante (v10.2, empresas SABI):
$$\text{OCF} \;=\; (\text{Resultado neto} + \text{Amortización}) \times (1 - h_{WC})$$
La línea Cash flow de SABI es solo resultado neto + amortización:
ignora el efectivo que el crecimiento inmoviliza en circulante. Aplicamos un
haircut estructural acotado h_WC ∈ [0, 50%]:
$$h_{WC} \;=\; \frac{\text{intensidad}_{WC} \times \sum \max(\Delta\text{Ventas}, 0)}{\sum \text{OCF pre-circulante}}$$
con intensidad_WC = (Clientes + Existencias − Proveedores) / Ventas
(media ponderada por ventas). El crecimiento de ventas no orgánico (saltos
> 100% interanual, típicos de M&A) se acota antes de sumarlo. Es
asimétrico: solo el crecimiento drena caja; la liberación de
circulante de una empresa en declive es un efecto puntual y no se computa
como flujo recurrente.